重新校準市場預期的兩週：一至二月數據真正告訴了我們什麼

有些市場時刻顯得格外喧囂；不只是因為新聞標題，而是多個訊號同時出現，促使投資人重新思考整體局勢。1 月最後一週與 2 月第一週，正是這樣的時刻。

一系列延後公布的美國數據，搭配最新的通膨與勞動市場數據，形成了一個高度壓縮的時間窗口，在此期間，成長預期、利率假設與產業領導地位被悄然重新定價。表面看來並不戲劇化，但水面下，市場情緒已經轉變。以下是發生了哪些變化，以及為何這對 2026 年的下一階段至關重要。

背景設定：服務業穩健，製造業偏弱

2 月初的數據凸顯了經濟的「雙軌」結構。製造業在經歷數月收縮後，才剛重返擴張區間，ISM 製造業 PMI 回升至 52.6。服務業則維持穩健，1 月為 53.8，標誌著該產業連續第 19 個月成長。

ISM 製造業 vs 服務業 PMI（2026 年 1 月）

來源：供應管理協會（ISM）。

2026 年初，服務業活動仍強於製造業，且兩大產業均維持在 50 點的擴張門檻之上。

勞動市場趨勢同樣顯示出溫和放緩。1 月私營部門僅新增 22,000 個就業機會，疲弱表現主要來自專業服務（-57,000）與製造業（-8,000）的職位流失；教育與醫療服務則新增 74,000 個職位，避免了整體招聘出現下滑。消費者信心小幅回升至 57.3，但仍較去年水準低約 20%，反映出對財務狀況與就業穩定性的持續憂慮。

為何重要：經濟放緩但未停滯，為央行保持耐心提供了空間。對市場而言，這通常意味著產業領導更為集中，且對每一項數據的敏感度提高。

通膨與利率：悄然掌舵的力量

成長仍是背景，但真正主導方向的是通膨與利率預期。整體通膨降至 2.7%，核心通膨維持在 2.6%——正在降溫，但尚未穩定到令人安心的程度。這種「幾乎到位」的組合形塑了 2 月初的市場情緒，將討論焦點從「通膨是否會下降」轉向「它能多平順地下行——以及聯準會為確保如此，可能需要將政策維持緊縮多久」。

這些問題在債券市場中最為明顯。10 年期美國公債殖利率徘徊於 4.20%–4.29% 區間，即便是微小的日內波動，也足以牽動估值，特別是在對利率高度敏感的股票板塊。

10 年期美國公債殖利率（2026 年 1–2 月）

來源：美國聯邦準備理事會（FRED®）。

這也解釋了股市的表現方式——並非恐慌，而是安靜、有序的重新校準。當殖利率走高時，利率敏感型股票回落；當殖利率趨穩，市場便重新站穩腳步。這正是通膨改善但不均衡、且由債券市場而非新聞標題悄然定調時，典型的週期後段行為。

股市：沒有恐慌的輪動

儘管數據密集，股市並未崩潰，而是作出調整。投資人在重要數據發布前進行避險，波動性上升，但整體基調仍然有序。表面之下，產業領導地位持續轉換：

成長導向的科技股與循環性工業股在殖利率上升時走弱，反映其對折現率與景氣循環型獲利的敏感度。

醫療保健與民生必需品等防禦型板塊獲得穩定支撐。這並非一窩蜂避險，而是對政策寬鬆時點不確定性的務實回應。

可將其視為從「利率驅動的樂觀」轉向「數據驅動的現實」；一種偏好紀律、平衡與審慎部位配置的週期後段心態。

房市與消費：即時的利率訊號

有兩個領域清楚展現了緊縮政策如何滲透至實體經濟。

H 房市隨著房貸利率終於回落，出現試探性的穩定跡象，顯示利率衝擊最嚴峻的階段可能已過。這不代表反彈，但意味著最糟的衝擊或許已在後方——考量到房市常常領先轉折點，這一點相當重要。

零售消費則更為細膩。消費者仍在支出，但選擇性提高。必需品維持穩健；可選性支出則更受利率影響。對企業獲利而言，這種由「追求願望」轉向「重視耐用性」的傾向具有重要意義。

為何這兩週如此關鍵

單看 2 月的任何一項數據，都稱不上戲劇性；但合在一起，卻重設了市場預期。年初時，市場預期通膨平順下行、成長穩定，並逐步降息。最新數據並未否定該前景，但讓它看起來更慢、更顛簸，也更依賴接下來的發展。

實務上，這意味著：

• 若通膨降溫未見明確進展，估值將更難被拉升。
• 產業領導以輪動形式出現，而非形成清晰趨勢。
• 即便長期敘事仍然完整，波動性也會上升。

尤其關鍵的是，這一連串發展讓市場目光更加聚焦於 3 月的政策會議，成為檢驗「軟著陸」路徑信心的下一個關卡。

這對投資人意味著什麼

這兩週沒有帶來戲劇性，而是帶來了清晰度。美國經濟展現韌性但正在放緩，通膨下行卻不均衡，利率預期正在調整而非崩解。這樣的組合很少走出直線。

對投資組合而言，這意味著：

• 重視平衡勝過激進：將優質成長與具韌性的防禦型資產搭配。
• 精選循環股：偏好具備定價能力與強健資產負債表的企業。
• 尊重存續期間風險：讓數據主導部位配置，而非寄望過早的政策轉向。

輕鬆敘事的階段已經結束。接下來的走向，將更少由新聞標題驅動，更多由基本面的穩定節奏主導——而這種較為安靜的轉變，往往才是最重要的。