기대를 다시 설정한 두 주: 1~2월 데이터가 실제로 말해준 것

어떤 시장의 순간들은 유난히 더 크게 느껴진다. 단순히 헤드라인 때문이 아니라, 여러 신호가 동시에 나타나 투자자들로 하여금 더 큰 그림을 다시 생각하게 만들기 때문이다. 1월 마지막 주와 2월 첫째 주가 바로 그런 순간이었다.

미국의 지연된 경제지표들이 새로 발표된 인플레이션 및 고용 데이터와 맞물리며, 성장 기대치·금리 가정·섹터 리더십이 조용히 재가격화되는 압축된 구간이 형성됐다. 겉으로 보기엔 드라마틱한 변화는 없었지만, 내부적으로는 분위기가 바뀌었다. 무엇이 달라졌고, 왜 2026년 다음 국면에 중요한지 살펴본다.

환경 설정: 서비스는 안정적, 제조업은 부진

2월 초 발표된 데이터는 경제의 ‘이중 트랙’ 구조를 분명히 했다. 제조업은 수개월간의 위축 이후에야 확장 국면으로 복귀했으며, ISM 제조업 PMI는 52.6으로 상승했다. 서비스업은 1월 53.8을 유지하며, 19개월 연속 성장세를 기록했다.

ISM 제조업 vs 서비스업 PMI (2026년 1월)

출처: 공급관리협회(ISM).

2026년 초 서비스업 활동은 제조업보다 더 강했으며, 두 부문 모두 확장 기준선인 50포인트를 상회했다.

고용 흐름도 비슷한 완화 신호를 보였다. 1월 민간 부문 고용은 2만2천 명 증가에 그쳤는데, 전문 서비스(-5만7천)와 제조업(-8천)에서의 감소가 원인이었다. 반면 교육 및 보건 서비스는 7만4천 명의 일자리를 추가해 고용의 전반적 감소를 막았다. 소비자 심리는 57.3으로 소폭 개선됐지만, 여전히 전년 대비 약 20% 낮아 재정 상황과 고용 안정성에 대한 우려가 남아 있음을 보여준다.

왜 중요한가: 둔화되지만 멈추지 않는 경제는 중앙은행이 인내를 유지할 여지를 준다. 시장에서는 이는 보통 리더십의 집중과 개별 데이터에 대한 민감도 증가를 의미한다.

인플레이션과 금리: 조용히 방향을 잡는 손

성장은 여전히 배경이었지만, 실제로 방향을 이끈 것은 인플레이션과 금리 기대였다. 헤드라인 인플레이션은 2.7%로 둔화됐고, 근원 인플레이션은 2.6%를 유지했다. 냉각되고는 있지만 아직 충분히 안정됐다고 느끼기엔 부족하다. 이러한 ‘거의 도달한’ 조합은 2월 초 시장 심리를 형성하며, 인플레이션이 내려갈지 여부에서 얼마나 부드럽게 내려갈지, 그리고 이를 보장하기 위해 연준이 얼마나 오래 긴축을 유지할지로 논의를 이동시켰다.

이러한 질문은 채권시장에서 가장 분명히 드러났다. 10년물 미 국채 수익률은 4.20~4.29% 부근에서 움직였고, 작은 일일 변동만으로도 특히 금리에 민감한 주식 부문의 밸류에이션에 영향을 미쳤다.

10년물 국채 수익률 (2026년 1~2월)

출처: 미 연방준비제도 이사회(FRED®).

이것이 주식시장이 보인 움직임의 이유다. 공황이 아니라, 조용하고 질서 있는 재조정이었다. 수익률이 오르면 금리 민감 종목이 물러났고, 수익률이 안정되면 시장은 다시 균형을 찾았다. 이는 인플레이션이 개선되고 있지만 불균등한 상황, 그리고 헤드라인보다 채권시장이 조용히 분위기를 정하는 국면에서 기대할 수 있는 전형적인 후기 사이클 행동이다.

주식: 공황 없는 순환

촘촘한 일정에도 불구하고 주식시장은 붕괴하지 않고 적응했다. 주요 지표 발표를 앞두고 투자자들이 헤지에 나서며 변동성은 높아졌지만, 전반적인 톤은 질서정연했다. 표면 아래에서는 리더십의 이동이 계속됐다.

성장 지향 기술주와 경기순환적 산업주는 수익률 상승 시 약세를 보였는데, 이는 할인율과 경기 연동 이익에 대한 민감도를 반영한다.

헬스케어와 필수소비재 같은 방어주는 안정적인 지지를 받았다. 이는 안전자산으로의 도피가 아니라, 정책 완화 시점에 대한 불확실성에 대한 실용적 대응이었다.

이를 금리 주도의 낙관론에서 데이터 주도의 현실론으로의 이동으로 볼 수 있다. 규율, 균형, 신중한 포지션 규모를 선호하는 후기 사이클의 기질이다.

주택과 소비: 실시간 금리 신호

두 가지 영역이 긴축 정책이 경제 전반으로 어떻게 스며들고 있는지를 명확히 보여줬다.

H 주택 부문은 모기지 금리가 마침내 완화되면서 조심스러운 안정 신호를 보였다. 이는 반등을 의미하진 않지만, 금리 충격의 최악의 구간이 지났을 가능성을 시사한다. 주택이 전환점을 선행하는 경향이 있다는 점에서 중요하다.

소매 소비는 보다 미묘했다. 소비자들은 여전히 지출하고 있지만 선택성이 높아졌다. 필수품은 견조한 반면, 선택적 소비는 금리에 더 민감해 보인다. 기업 실적 측면에서 이러한 ‘열망’보다 ‘내구성’으로의 기울기는 의미가 크다.

왜 이 두 주가 중요했는가

개별적으로 보면 2월의 어떤 지표도 극적이지 않았다. 하지만 종합하면 기대를 재설정했다. 시장은 연초에 인플레이션의 원활한 하락, 안정적 성장, 점진적 금리 인하를 기대했다. 최근 데이터는 그 전망을 부정하지는 않았지만, 더 느리고 울퉁불퉁하며 이후 전개에 더 의존적인 모습으로 만들었다.

실질적으로 이는 다음을 의미한다:

• 탈인플레이션의 명확한 진전 없이는 밸류에이션을 더 늘리기 어렵다.
• 섹터 리더십은 뚜렷한 추세보다 순환이 나타난다.
• 장기 서사가 유지되더라도 변동성은 높아진다.

무엇보다 이 흐름은 3월 정책 회의에 대한 주목도를 높였다. 이제 이는 연착륙 경로에 대한 신뢰를 점검하는 다음 체크포인트다.

투자자에게 의미하는 바

이 두 주는 드라마를 제공하지 않았다—명확성을 제공했다. 미국 경제는 탄력적이지만 둔화되고 있고, 인플레이션은 완화되고 있으나 불균등하며, 금리 기대는 붕괴가 아니라 조정 중이다. 이러한 조합은 직선적인 흐름을 만들기 어렵다.

포트폴리오 측면에서는 다음을 시사한다:

• 대담함보다 균형: 양질의 성장주와 회복력 있는 방어주를 병행.
• 선별적 경기주: 가격 결정력과 강한 재무구조를 가진 기업 선호.
• 듀레이션 리스크 존중: 이른 정책 전환 기대에 의존하기보다 데이터에 따라 포지셔닝.

쉬운 서사의 단계는 끝났다. 다음 국면은 헤드라인보다 기본 펀더멘털의 꾸준한 리듬에 의해 움직일 것이며, 이러한 조용한 변화가 종종 가장 중요하다.