일본 시장의 부활: 실적 주도인가, 환율 주도인가?

시장의 재각성

일본 주식시장이 다시 주목을 받고 있다. 니케이 225 지수는 1980년대 후반 이후 마지막으로 보았던 수준으로 복귀했고, TOPIX 역시 상승했다. 이러한 반등은 오랫동안 저성장과 연관되어 왔던 시장을 투자자들이 다시 바라보게 만들었다. 일본을 둘러싼 시장의 분위기는 분명히 달라졌으며, 그 변화는 단순한 미세 조정에 그치지 않는다. 현재의 핵심 질문은 이러한 강세가 기업 경영 방식의 개선을 반영한 것인지, 아니면 엔화 약세와 수익을 노린 해외 투자자들의 포지셔닝에 의해 부풀려진 것인지다.

답은 둘 중 하나만은 아닌 것으로 보인다. 일본 시장은 하나 이상의 촉매에 반응하고 있으며, 이 논의는 중요하다. 환율에 의해 주도되는 랠리는 빠르게 진행되지만 되돌릴 수 있다. 반면 실적과 기업 의사결정에 의해 주도되는 랠리는 더디지만 지속성이 크다.

환율 역학과 정책적 배경

엔화는 수년간 약세를 보여 왔으며 일본 시장 성과의 동인이 되었다. 일본은 미국에 비해 낮은 금리를 유지해 왔고, 이는 글로벌 투자자들에게 엔화의 매력을 낮췄다. 투자자들이 해당 자산으로 이동하면서 엔화를 매도하고 달러를 매수하게 되고, 이러한 매도 압력은 엔화를 더욱 약세로 이끈다. 약한 통화는 해외 수익을 더 크게 보이게 하고, 제품 가격 경쟁력을 높여 수출업체에 도움을 준다.

니케이 225 대비 USDJPY (5년 성과)

출처: TradingView. 100 기준으로 지수화. 과거 성과는 미래 성과를 보장하지 않습니다. 데이터 기준일: 2026년 2월 3일.

일본 중앙은행은 향후 금리가 인상될 수 있다고 언급했지만, 현재는 여전히 낮은 수준을 유지하고 있어 차입 비용이 낮게 유지되고 있다. 일본의 관광 재개는 방문객을 유치하며 국내 경제를 뒷받침했지만, 수입 비용 상승은 가계에 부담을 주었다. 인플레이션은 고점에서 둔화되었지만, 정책 당국이 얼마나 빠르게 조정해야 할지를 논의할 만큼 충분히 높은 수준을 유지하고 있다.

통화 약세는 헤드라인과 이익을 끌어올릴 수 있지만, 불균형한 결과를 낳을 수도 있다. 지수 이면에서는 수출 혜택과 수입 압박 간의 긴장이 나타나며, 이러한 긴장이 환율에 따른 순풍이 얼마나 오래 지속될지를 결정한다.

일본 기업 실적 구조의 진화

이번 랠리는 순수한 환율 이야기만은 아니다. 일본 기업들은 수익성, 자본 활용, 주주 환원 의지 측면에서 개선을 보이고 있다. 기업들이 수익률, 자본 배분, 그리고 평가의 의미에 대해 논의하는 과정에서 변화의 기류가 감지된다. 기업들은 자사주 매입을 확대하고 자기자본이익률 목표를 설정했으며, 유지하거나 매각할 사업을 보다 선별적으로 결정하고 있다. 이러한 변화는 기업들에게 자본 활용 효율성과 시장 평가에 집중할 것을 촉구해 온 도쿄증권거래소의 장려에 힘입은 바 크다. 이는 저평가되었지만 수익 창출이 느리다고 여겨졌던 시장에 있어 중요한 변화이며, 개별 기업 간 개혁 속도에는 차이가 있다.

일본 기업의 방향성을 들여다볼수록, 무언가가 변화하고 있다는 점을 부정하기 어려워진다. 이는 일본이 더 이상 ‘관성적으로 싼’ 시장이 아님을 시사한다. 시장은 저렴함이 신뢰성으로 대체되고 있는지를 판단하고 있다.

모든 실적 강세가 장기적인 개선을 반영하는 것은 아니다. 엔화 약세는 다국적 기업의 이익을 끌어올렸고, 인바운드 관광의 회복은 서비스 수입을 증가시켰다. 이는 모두 실질적인 동인이지만, 여건이 변하거나 엔화가 강세로 돌아서거나 일본과 글로벌 금리 격차가 좁혀질 경우 약화될 수 있다. 실적 이야기의 일부는 개혁에서 비롯되고, 일부는 경기 순환에서 비롯된다.

니케이 vs TOPIX: 신호 읽기

일본 주요 지수의 움직임은 시장을 움직이는 요인에 대한 단서를 제공한다. 가격 가중 방식의 니케이 225는 소수의 고가 주식에 의해 영향을 받아 모멘텀 중심의 성격을 띤다. 반면 시가총액 가중 방식의 TOPIX는 더 넓은 기업군을 포괄하며 시장 전반의 성과를 보여준다.

니케이 225 대비 TOPIX (5년 성과)

출처: TradingView. 과거 성과는 미래 성과를 보장하지 않습니다. 데이터 기준일: 2026년 2월 3일.

두 지수가 모두 상승하고 있다는 점은 이번 랠리가 수출업체에만 국한되지 않았음을 시사한다. 금융, 산업, 서비스 부문 기업들이 함께 참여했으며, 이는 시장이 환율 여건, 기업 개혁, 보다 안정적인 환경에 반응하고 있음을 보여준다. 이러한 폭넓은 상승은 소수 종목에 의해 주도되는 랠리보다 더 건강한 신호다.

투자자에 대한 시사점

환율에 의해 주도되는 랠리는 강력할 수 있지만 취약하다. 엔화가 강세로 전환되거나 글로벌 금리 격차 축소에 대한 기대가 줄어들 경우, 수출업체의 실적은 압박을 받을 수 있으며, 성장보다는 환율 효과에 의해 도움을 받은 모멘텀이 얼마나 컸는지가 드러날 수 있다. 구조적 개혁은 이러한 부분을 상쇄할 수 있다. 기업들이 자본 효율성을 개선하고 안정적인 수익성을 제공한다면, 일본은 보다 강한 통화 환경에서도 더 견고한 시장을 정당화할 수 있을 것이다.

일본의 최근 상승세는 엔화 약세로 촉발되었을 수 있지만, 그 지속성은 실적에 달려 있다. 일본 기업들이 규율과 일관된 수익을 더 많이 입증할수록, 시장의 기반은 외환이 아닌 펀더멘털 위에 놓이게 될 것이다. 일본의 이야기는 여전히 진행 중이며, 우리는 이를 면밀히 지켜보고 있다.