美聯儲降息預期在關稅與通脹逆風中推動全球反彈｜週度回顧：2025年9月8–12日
經濟概覽
9月的第二週，市場在更溫和的數據、央行的審慎基調與部分地緣政治摩擦之間尋求平衡。美國方面，8月CPI環比上升+0.4%，將年率推升至2.9%，為1月以來最高。核心CPI維持在3.1%，足以讓投資者放心，認為潛在壓力尚未失控。生產者物價在7月飆升後小幅回落，進一步強化了通脹正在降溫的感受（雖然緩慢）。與此同時，就業市場出現更多裂縫：失業率升至4.3%，就業增長轉為負值。綜合來看，這些數據呼應了鮑威爾在傑克森霍爾的訊息——美聯儲距離放鬆而非加息更近一步。
英國的情況略有不同。7月經濟基本停滯，工廠疲弱抵消了其他領域的強勁。這一點雖在預期之內，但仍令人不安地提醒增長依然脆弱。英格蘭銀行（BoE）8月將利率降至4.0%的決定頗為微妙，貝利重申其審慎行事的偏好。通脹依舊頑固在3.7%，同時工資維持韌性。受穩健的住房數據與穩定的消費信貸支撐，英鎊相對堅挺；市場現押注年內還將降息一次，可能在11月。
歐元區呈現各異信號。8月CPI降至2.1%，顯示去通脹取得明顯進展。綜合PMI維持在51.0，確認溫和擴張，不過德國工廠訂單令人失望。政治面也讓投資者保持警惕：法國政府面臨信任投票，擾動債市並再度引發對財政不穩的討論。歐洲央行方面按兵不動，語調克制，凸顯其觀望立場。
中國依舊相對落後。貿易數據顯示出口同比放緩至+4.4%，為六個月來最弱；進口僅增長1.3%，不及預期。居民消費價格重回通縮，同比下降0.4%，而PPI維持在–2.9%的負值。當局推出更多流動性支持並放寬住房限制，但信心仍偏弱。人民幣徘徊在多年低位附近，股市承壓，投資者質疑漸進式刺激是否足夠。
股票、債券與大宗商品
美股方面，S&P 500上漲1.6%，那斯達克上漲2%，道指上漲1%——均接近歷史高位。週中CPI公布後觸發一波上漲，科技板塊表現尤為強勁；甲骨文對雲業務的樂觀指引重燃AI交易熱度。歐洲較為平穩：STOXX 600上漲0.3%，銀行與周期股彌補了工業板塊的疲弱。儘管GDP數據偏軟，倫敦富時100本週仍上漲近1%，受黃金礦企與防務股提振。日本最為亮眼：日經225上漲逾4%，刷新至44700點以上新高，晶片股追隨美股科技走強。中國長期承壓的股市也終於迎來買盤，MSCI中國指數上漲3.2%，成為表現最佳的主要市場。
美國10年期國債收益率收於4.06%附近，變動不大，但2年期降至3.56%，反映降息押注升溫並使收益率曲線略為趨陡。美債標售需求強勁，凸顯其避險吸引力。期貨市場目前計入年內約75個基點的美聯儲降息。德國公債與英國金邊債走勢更輕，歐洲收益率在歐央行暫停政策與英國數據公布後大致持穩。
大宗商品走勢分化。原油回落，布倫特原油下跌近3%，收於67美元下方。OPEC+確認10月小幅增產，加劇了供給面的擔憂。與此同時，黃金飆升至每盎司3600美元上方的歷史新高，週漲1.5%，同比上漲逾40%。在實際收益率下行、美元走弱與避險需求帶動下，資金加速湧入貴金屬。
行業表現
全球行業結構講述了一個風險偏好升溫的故事。受AI熱度與收益率下滑提振，資訊科技與通訊服務領漲，錄得+2.7%。公用事業上漲2.5%，隨利率下行，其「類債券」屬性更受青睞。金融股上漲1.4%，受益於曲線略趨陡及多位銀行CEO對消費韌性的正面評述。
另一端，必需消費品下跌0.3%，此前的防禦性漲幅被逆轉，資金轉向成長板塊。醫療保健下跌0.2%，疫苗製造商承壓，藥價相關政治議題再度浮現。工業僅錄得+0.7%，掩蓋了防務與航太的強勢以及運輸與機械的疲弱。總之，成長股與對收益率敏感的標的領漲，傳統防禦板塊落後。
行業表現
來源：FE Analytics。所有指數為美元計價的總回報。過往表現不代表未來表現。數據截至2025年9月12日。
區域市場
從區域來看，中國表現突出；MSCI中國指數在連續數週下跌後上漲3.2%，受政策預期與美元走弱提振。日本同樣收穫可觀漲幅，MSCI日本上漲0.9%。北美受美股帶動上漲1.3%。歐洲相對落後，MSCI歐洲僅上漲0.3%，受政治不確定性與較重的防禦性權重拖累。英國方面，MSCI United Kingdom上漲0.9%，由礦業與防務股領漲。總體而言，亞洲與北美領先，歐洲落後。
區域表現
來源：FE Analytics。所有指數為美元計價的總回報。過往表現不代表未來表現。數據截至2025年9月12日。
外匯市場
美元走弱，DXY指數受美聯儲降息押注影響下滑0.2%。歐元/美元小幅升至1.173，受歐央行審慎基調與美國數據轉弱提振。英鎊/美元上漲0.4%至1.356，受英國薪資數據穩健與房市韌性支持。日元整體走弱，美元/日元在週中一度回落後上漲0.3%至147.7。英鎊/日元突破200，收於約200.2，為2016年以來新高。
展望與下週前瞻
未來一週可能迎來潛在拐點。美聯儲將於9月16–17日召開會議，市場普遍預期降息25個基點。鮑威爾的語調與決策本身同等重要：若過於審慎，市場或將動搖；若偏鴿，美元可能進一步轉弱。美國零售銷售與工業生產將為步入第四季的動能增添更多細節。
亞洲方面，中國將公布8月工業增加值、固定資產投資與社會消費品零售數據——以檢驗近期支持措施是否奏效。
歐洲方面，PMI初值與英國CPI可能牽動本地債市與匯市。
能源市場亦將消化OPEC+的10月計畫，以及任何與地緣政治相關的供給干擾。
隨著9月季節性回歸，波動性可能升溫。目前情緒傾向審慎樂觀，但在估值已高的情況下，容錯空間有限。