Q2가 4월 초 예상했던 방식으로 전개되지 않았다고 말하는 것이 공정할 것입니다. 우리는 세금 발표, 중동의 긴장, 그리고 글로벌 수요에 대한 새로운 의문들 속에서 2분기를 시작했습니다. 수익, 중앙은행의 방향, 그리고 1분기 말의 불안정성이 지속될 것인지에 대한 우려가 있었습니다.

하지만 더 이상 하락하는 대신, 시장은 균형을 되찾았습니다. 그리고 그것을 넘어서기도 했습니다.

6월 말까지, 주요 자산군 대부분은 단지 긍정적일 뿐만 아니라 강력했습니다. 특히 미국과 유럽의 주식 시장은 힘차게 반등했습니다. 채권은 수익률이 완화되면서 중요성을 되찾고, 자신감이 되돌아왔습니다. 금은 새로운 최고치를 경신했습니다. 2024년 대부분 동안 끈질기게 버텨왔던 미국 달러도 결국 하락했습니다. '리스크 온' 스위치가 켜진 것처럼 느껴졌습니다. 하지만 이번에는 선택적인 방식으로, 그리고 많은 데이터를 고려하면서 말이죠.

경제적 환경: 더 적은 공황, 더 많은 인내

미국: 세금 관련 뉴스에도 불구하고 미국의 경제 데이터는 여전히 견고했습니다. 물가 상승률은 계속해서 완화되었고, 핵심 PCE는 계속 낮아졌으며, CPI는 연준의 편안한 범위로 다시 돌아왔습니다. 노동 시장은 여전히 강했지만, 연준이 숨 쉴 여유를 가질 수 있도록 적당히 완화되었습니다. 이러한 모든 요소는 연준이 여전히 비둘기적인 태도를 유지할 수 있게 해주었으며, 시장은 더 이상 공격적인 금리 인하를 예상하지 않았습니다. 미국 경제는 폭발적으로 성장하고 있지는 않지만, 그렇다고 무너지고 있지도 않습니다. Q2 GDP는 부드러운 착륙 시나리오를 추적하고 있습니다. 천천히 가지만, 경기 침체가 아니죠.

유럽: 대서양 건너편의 불안과는 달리 유럽은 예상보다 긍정적이었습니다. 유럽중앙은행(ECB)은 4월과 6월에 두 차례 금리를 인하했습니다. 독일과 프랑스에서는 재정적 추진력이 가동되었으며, 물가 상승률은 더 낮았고, 서비스 부문을 중심으로 기업 신뢰도가 높아졌습니다. 영국 역시 예상보다 나은 결과를 보였습니다. 물가 상승률은 예측보다 낮았고, 소비자 데이터는 긍정적이었으며, 영국은행(BoE)은 여름 금리 인하 가능성을 시사했습니다.

아시아 및 신흥 시장: 중국의 데이터는 여전히 고르지 않지만, 소매업과 산업 생산에서 긍정적인 신호가 보였고, 부동산 시장은 여전히 취약합니다. 도움이 된 점은 미국과 중국 간의 지정학적 관계가 개선되었고, 이는 투자자들의 감정을 지지하며 자본 흐름을 지원했습니다. 다른 지역에서는 한국이 반도체 수출 붐을 타고, 인도는 강한 성장 이후 다소 진정되었으며, 라틴 아메리카와 동유럽의 신흥 경제국들은 금리 차이와 외환 동력이 유리하게 작용하면서 더 나은 성과를 보였습니다.

주식 시장 요약: 리스크가 돌아왔지만, 선택적으로

미국: 미국 주식 시장은 Q2에서 강력하게 반등했습니다. S&P 500은 10.41% 상승했고, Nasdaq-100은 16.9% 상승했습니다. 그러나 이것은 모든 주식이 급등한 류의 랠리가 아니었습니다. 투자자들은 품질과 수익성에 집중했습니다. Nvidia, ASML, Meta가 선두에 섰습니다 – 과대 광고 때문이 아니라, 그들이 약속을 지켰기 때문입니다. 반면에 명확한 현금 흐름 이야기가 없는 성장 주식들은 뒤처졌습니다. 4월의 세금 관련 불안은 5월-6월의 넓은 안도 랠리로 전환되었으며, 이는 비둘기적인 연준의 발언과 강력한 1분기 실적 덕분이었습니다.

유럽: 유럽은 계속해서 놀라움을 안겨주었습니다. Euro Stoxx 50은 USD 기준으로 13.5% 상승했으며, 금융과 산업 부문이 주도했습니다. 영국 주식은 8.76% 상승했으며, 이는 소비자 회복력과 디스인플레이션 덕분입니다. 이곳에서 중요한 점은 기술보다는 순환주의가 더 두드러졌다는 것입니다. 사이클주의가 방어적인 주식을 초과했으며, 은행은 수익률 곡선이 가팔라지는 효과를 보았습니다. 정치적 리스크(예: 프랑스 선거)는 배경에 있었지만 시장을 방해하지 않았습니다.

아시아 및 신흥 시장: 중국은 안정되었습니다. 미중 관계 개선과 목표를 위한 자극이 긍정적인 영향을 미쳤습니다. 한국은 반도체 주도로 급등했으며, 대만도 그 뒤를 따랐습니다. 인도는 신흥 시장 성과에서 몇 달 동안 선두를 달렸지만, 성장과 평가가 맞춰지면서 다소 안정되었습니다. 전체적으로 MSCI 신흥 시장 지수는 USD 기준으로 11.05% 상승하여 선진국 시장을 초과했습니다.

Q2 2025 지수 성과

출처: FE Analytics. 모든 지수는 미 달러 기준 총 수익률입니다. 과거 성과는 미래 성과를 보장하지 않습니다. 데이터는 2025년 6월 30일 기준입니다.

섹터 순환 및 시장 테마

성장이 다시 리더십을 회복: Q2는 Q1의 가치 주도 순환에서 벗어난 시기였습니다. 성장주들이 더 큰 성과를 보였지만, 2021년과 같은 상황은 아니었습니다. 이번에는 품질이 중요했습니다. 투자자들은 AI 노출과 수익성 있는 이름에 보상을 주었습니다. Nvidia, Meta, ASML은 모두 눈에 띄었습니다. 한편, 현금 흐름이 불확실한 성장은 뒤처졌습니다.

금융 및 순환 주식 회복: 안정화된 수익률이 은행들에게 도움이 되었습니다. 특히 유럽에서는 수익률 곡선이 가팔라지고, 대출 수요가 증가하면서 성과가 증가했습니다. 산업 부문도 인프라와 리쇼어링 추세 덕분에 반등했습니다. 작은 기업들도 긴 침체 이후에 활기를 되찾았고, 이는 리스크를 감수하려는 욕구 덕분입니다.

방어주 압박: 유틸리티와 필수 소비재는 실적이 저조했습니다. 실질 수익률이 하락하고 중앙은행들이 비둘기적 태도를 보이면서 "채권 대체" 주식에 대한 필요성이 줄어들었습니다. 투자자들은 더 높은 베타를 가진 자산으로 이동했습니다.

Q2 2025 섹터 성과

출처: FE Analytics. 모든 지수는 미 달러 기준 총 수익률입니다. 과거 성과는 미래 성과를 보장하지 않습니다. 데이터는 2025년 6월 30일 기준입니다.

고정 수입: 게임에 다시 돌아옴

2024년의 혹독한 시기를 지나, 채권은 조용히 되돌아오고 있습니다. 국채 수익률은 4월 최고치에서 하락했고, 신용 스프레드는 축소되었으며, 전반적으로 수익률이 긍정적으로 돌아섰습니다. 투자등급 채권은 이번 분기에 4% 이상, 고수익 채권은 3.6% 상승했으며, 글로벌 채권은 전통적인 역할인 다각화와 수입을 되찾았습니다.

가장 큰 변화는 투자자들의 감정이었습니다. Q1의 불안정을 지나, 투자자들은 고정 수입의 방어적인 특성에 다시 믿음을 갖기 시작했습니다. 신흥 시장 채권도 견고한 수익을 기록했습니다. 현지 금리가 하락하고 외환 강세가 수익을 더했습니다.

고정 수입 정부 채권 수익

출처: Bloomberg, LSEG Datastream, J.P. Morgan Asset Management. 모든 지수는 Bloomberg 벤치마크 정부 지수입니다. 총 수익률은 현지 통화로 표시되며, 글로벌 지수는 미 달러 기준입니다. 과거 성과는 미래 성과를 보장하지 않습니다. 데이터는 2025년 6월 30일 기준입니다.

상품 및 통화: 금이 빛나고 석유는 하락

금은 두각을 나타냈습니다. Bloomberg Gold Subindex Total Return은 Q2에 5.35% 상승했으며, 이는 실질 수익률 하락, 달러 약세, 그리고 계속된 중앙은행 구매 덕분입니다. 금이 주식과 채권과 함께 상승하는 경우는 드물지만, Q2는 예외였습니다.

석유는 고전했습니다. 4월 초 80달러를 넘봤지만, Bloomberg WTI Crude Oil Subindex Total Return은 4.80% 하락했습니다. 공급은 더 안정적이었고, 지정학적 프리미엄은 줄어들었으며, 중국의 수요 낙관론은 완전히 실현되지 않았습니다. 에너지의 구조적인 경우는 여전히 존재하지만, 이번 분기는 그 분야에 불리했습니다.

한편, MSCI World 금속 및 광업 지수는 6.08% 상승했으며, 이는 글로벌 인프라 자극과 리쇼어링 추세에 따른 산업 금속에 대한 강한 수요를 반영한 결과입니다.

Q2 2025 지수 성과

출처: FE Analytics. 모든 지수는 미 달러 기준 총 수익률입니다. 과거 성과는 미래 성과를 보장하지 않습니다. 데이터는 2025년 6월 30일 기준입니다.

미국 달러는 2020년 이후 가장 낮은 분기를 기록했으며, 이는 비둘기적인 연준의 기대와 해외 성장 강세로 인한 것입니다.

유로는 8.91% 상승했으며(EUR/USD), 파운드는 6.07% 상승했습니다(GBP/USD), 이는 긍정적인 감정 덕분입니다.

Q2 2025 통화 동향

출처: FE Analytics. 모든 지수는 미 달러 기준 총 수익률입니다. 과거 성과는 미래 성과를 보장하지 않습니다. 데이터는 2025년 6월 30일 기준입니다.

엔화는 3.62% 상승했으며(JPY/USD) 이는 일본은행의 정책 전망과 관련이 있습니다. 그리고 위안화는 1.48% 상승했습니다(CNY/USD), 중국 경제가 안정되면서.

강한 신흥 시장 통화는 또한 전 세계 투자자들의 수익률을 증가시키는 데 기여했습니다.

신흥 투자 테마

1. 중앙은행 조정: 완화 사이클이 시작되었습니다 – 하지만 이는 신중하고 데이터 기반이며, 일률적인 방식이 아닙니다. 시장은 금리 인하를 예상하고 있지만, 그 시기와 크기는 다양합니다. 연준은 3분기까지 기다릴 수 있고, ECB와 영국은행은 이미 움직이고 있습니다.

2. 정책 차이: 유럽은 자극을 주고, 미국은 재정적으로 긴축하고 있습니다. 이러한 차이가 상대적인 주식 및 외환 성과를 계속해서 이끌어갈 수 있습니다.

3. AI, 예 – 하지만 신중하게: AI 거래는 여전히 살아 있지만, 더 이상 무분별하지 않습니다. 투자자들은 성장 원하지만, 어떤 대가를 치르면서까지는 원하지 않습니다. 기술 분야 내에서 더 많은 차이가 예상됩니다.

4. 신흥 시장에 집중: 실질 수익률, 외환 강세, 물가 상승이 정점을 찍으며 신흥 시장 자산들이 매력적입니다. 그러나 국가별 리스크는 여전히 존재합니다.

5. 가치 평가 규율: 시장이 강하게 반등하면서, 가치 평가가 다시 중요해졌습니다. 여전히 기회는 있지만, 실수의 여지는 줄어들었습니다.

결론: 놀라운 분기

Q2는 이야기가 빠르게 바뀔 수 있다는 것을 우리에게 상기시켰습니다. 4월의 불안감에서 6월의 낙관론으로, 시장은 많은 것을 흡수하고도 여전히 강해졌습니다. 일방통행이 아니었지만, 전반적인 메시지는 명확했습니다: 글로벌 경제는 무너지지 않았으며, 리스크 수용 능력이 돌아오고 있습니다.

이것이 안심할 때가 아니라는 것을 의미하지는 않습니다. 수익의 명확성, 중앙은행의 언어, 그리고 정책 변화는 그 어느 때보다 중요할 것입니다. 그러나 지난 3개월이 그랬다면, 인내심을 갖고 다각화한 투자자들이 보상을 받았습니다.

2025년 하반기는 리스크와 안전, 성장과 가치, 그리고 표면적인 소음과 실제 기본 사항들 사이의 균형을 맞추는 시간이 될 것입니다.