النفط، التضخم، والدولار: هل يمكن للطاقة أن تظل وسيلة للتحوط في عام 2025؟

أدى ارتفاع أسعار النفط في أوائل عام 2025 إلى جعل تكاليف الطاقة عاملاً رئيسياً وراء نمو معدلات التضخم. وقد دفعت توقعات التضخم المرتفعة للأسر الأمريكية المستثمرين إلى استخدام النفط كاستراتيجية للتحوط ضد التضخم. أصبح سوق النفط الآن عاملاً رئيسياً في تحديد معدلات التضخم وقيمة الدولار واتجاهات السوق.

يحاول السوق فهم ما إذا كانت الاستثمارات في قطاع الطاقة ستستمر في حماية المحافظ الاستثمارية خلال فترة من التباطؤ الاقتصادي وانخفاض أسعار الفائدة.

تباعد حاد بين خام برنت وتوقعات التضخم منذ الربع الثاني

المصدر: TradingView. جميع المؤشرات بالعائد الإجمالي بالدولار الأمريكي. الأداء السابق ليس مؤشراً موثوقاً على الأداء المستقبلي. البيانات حتى 21 أكتوبر 2025.

في بداية عام 2025، تحرك خام برنت وتوقعات التضخم معاً بشكل متقارب. ومنذ منتصف العام، انخفضت أسعار النفط في حين ظلت معدلات التضخم مرتفعة (مما يشير إلى أن دور الطاقة كأداة تحوط قد يكون في حالة تغير).

العوامل الرئيسية

أظهر سوق النفط تقلبات كبيرة لأنه يستجيب للتغيرات في معدلات التضخم وتوقعات أسواق العملات. ارتفع سعر خام برنت خلال الجزء الأول من العام لأن انخفاض قيمة الدولار جعل العملات الأجنبية أكثر تكلفة، مما زاد من الطلب في السوق. كما ارتفعت الأسعار بسبب عاملين رئيسيين: زيادة الطلب الموسمي وتوقعات الطقس البارد. يظل السوق داعماً لأسعار النفط الخام لأن الصين تنفذ برامج تحفيز بينما يواصل الناس السفر بكثرة، وتتوقع أوبك أن يزداد استهلاك الوقود العالمي خلال عام 2025.

تظل إمدادات النفط محدودة لأن أعضاء أوبك+ يلتزمون بحصص الإنتاج المتفق عليها. ينتج التحالف أقل من أهدافه الرسمية، بينما سيتم موازنة أي زيادات قادمة في الإنتاج بتخفيضات مجدولة. تحافظ الولايات المتحدة على مستويات إنتاج مرتفعة تقترب من أعلى مستوياتها التاريخية، لكن هذه الأرقام لم تؤدِ إلى فائض في السوق.

كما يواجه المستثمرون أقساط مخاطر أعلى بسبب الصراعات المستمرة في الشرق الأوسط وانقطاع إمدادات النفط الروسية.

الأساسيات

دخلت شركات النفط الكبرى عام 2025 وهي في وضع قوي. شركات مثل إكسون موبيل (ExxonMobil) وشل (Shell) تحقق تدفقات نقدية حرة مرتفعة، وتتمتع بمستويات ديون منخفضة، وتعيد مليارات الدولارات للمساهمين من خلال إعادة شراء الأسهم. تجنبت إكسون إضافة ديون جديدة وأعادت شراء أسهم بقيمة 4.8 مليار دولار في الربع الأول فقط. وواصلت شل إعادة شراء الأسهم رغم انخفاض أسعار السلع. كما ظلت الشركات ذات التكلفة المنخفضة مستقرة، بينما خفضت الشركات الأكثر مديونية مثل BP توزيعات الأرباح وأبطأت عمليات إعادة الشراء.

على مستوى القطاع ككل، تظل الميزانيات قوية، وتعد عوائد التدفقات النقدية الحرة من بين الأعلى في السوق. وتبقى التقييمات منخفضة مقارنة بالمؤشرات الأوسع، جزئياً بسبب الطبيعة الدورية للقطاع. كما تظل عوائد الأرباح بنسبة تتراوح بين 4% و5% جذابة.

ليست كل الشركات معرضة بنفس القدر. تميل شركات التكرير إلى الاستفادة عندما تنخفض أسعار النفط الخام أو تستقر، بفضل هوامش الربح الأوسع. أما الشركات النفطية المتكاملة التي لديها عمليات متنوعة، فهي أكثر قدرة على مقاومة تقلبات الأسعار. بينما شركات خدمات الحقول النفطية تتأثر بشكل مباشر بخفض الإنفاق في قطاع التنقيب والإنتاج وتتكبد الخسائر بسرعة عند انخفاض الأسعار.

الرياح الاقتصادية المواتية والمعاكسة

يواصل السوق دعم أسعار النفط بفضل عدة عوامل رئيسية. ستزداد الطلبات نتيجة السياسات النقدية الميسرة وخفض أسعار الفائدة. كما سيؤدي الإنفاق المالي على مشاريع البنية التحتية وبرامج التحفيز إلى زيادة استهلاك الوقود. وقد ساهم ضعف الدولار في أوائل عام 2025 في تعزيز استهلاك الطاقة على مستوى العالم.

لكن المخاطر تلوح في الأفق. ستشهد الفترة المقبلة تباطؤاً في النمو الاقتصادي العالمي، بقيادة الصين وأوروبا. وسيفقد السوق الاهتمام بالنفط إذا ظل الطلب أقل من التوقعات. كما سيفقد المستثمرون اهتمامهم بالنفط كأداة تحوط عندما يستقر التضخم، لأن ارتفاع تكاليف الطاقة سيؤثر سلباً على إنفاق المستهلكين.

ستحدد العلاقة بين النمو الاقتصادي وقرارات السياسة النقدية ما إذا كان النفط سيحافظ على مكانته كأداة استثمارية للتحوط. سيعود السوق إلى طبيعته الدورية عندما يظل النمو ضعيفاً لكن الطلب يتحسن.

قطاع الطاقة يتخلف عن السوق الأوسع رغم الأساسيات القوية

المصدر: TradingView. جميع المؤشرات بالعائد الإجمالي بالدولار الأمريكي. الأداء السابق ليس مؤشراً موثوقاً على الأداء المستقبلي. البيانات حتى 21 أكتوبر 2025.

مؤشر XLE بالكاد تعادل منذ بداية العام، بينما ارتفع مؤشر S&P 500 بشكل ملحوظ. وهذا يشير إلى أن الأسواق تتعامل مع أسهم الطاقة كصفقة دورية أكثر من كونها تحوطاً هيكلياً.

المخاطر

هناك العديد من المخاطر الرئيسية التي قد تغير المشهد:

• فائض المعروض – زيادة سريعة في الإنتاج من أوبك+ أو النفط الصخري الأمريكي قد تغرق السوق.
• الخلاف داخل أوبك+ – الخلافات أو الإخلال بالاتفاقيات قد تزعزع توقعات الإمدادات.
• صدمة الطلب – تباطؤ اقتصادي حاد أو أزمة أو خطأ سياسي قد يؤدي إلى تراجع حاد في الاستهلاك.
• ارتفاع الدولار – ارتفاع قيمة الدولار يجعل النفط أكثر تكلفة عالمياً، مما يقلل من الطلب.
• التنظيم – السياسات البيئية أو الضرائب قد تقلل من الطلب المستقبلي.
• هوامش التكرير – ضعف الطلب على المنتجات النفطية قد يقلل أرباح المصافي حتى مع بقاء أسعار النفط الخام مرتفعة.

الخلاصة

يمكن أن يظل النفط وسيلة للتحوط في الظروف المناسبة، خاصة عندما تتجاوز معدلات التضخم التوقعات. لكن في بيئة تتسم بخفض أسعار الفائدة ونمو اقتصادي بطيء، يصبح دوره أكثر تعقيداً. في عام 2025، قد تكون الطاقة استثماراً دورياً أكثر من كونها أداة تحوط هيكلية.

قد يظل النفط يحمي المحافظ الاستثمارية عندما ترتفع الأسعار، لكن في عام 2025، سيكون التوقيت بنفس أهمية الاتجاه.