重塑预期的两周：1—2月数据真正告诉了我们什么
有些市场时刻显得格外喧嚣；并非仅因为头条新闻，而是因为多重信号同时出现，促使投资者重新审视更宏观的图景。1月最后一周和2月第一周正是这样的时刻。
一系列延迟公布的美国数据，叠加最新的通胀和劳动力数据，形成了一个高度压缩的窗口期，在此期间，增长预期、利率假设以及行业主导地位被悄然重新定价。表面上看并无戏剧性变化，但情绪已在水下转向。以下是发生了什么变化，以及它为何对2026年的下一阶段至关重要。
背景铺陈：服务业稳健，制造业偏弱
2月初的数据凸显了经济的“双轨”格局。制造业在经历数月收缩后才刚刚重返扩张区间，ISM制造业PMI升至52.6。服务业则保持稳健，1月为53.8，标志着该行业连续第19个月实现增长。
ISM制造业与服务业PMI（2026年1月）
来源：供应管理协会（ISM）。
2026年初，服务业活动仍强于制造业，且两大板块均维持在50点的扩张门槛之上。
劳动力趋势同样显示出温和放缓。1月私营部门仅新增2.2万个岗位，疲弱的表现主要源于专业服务（-57,000）和制造业（-8,000）的岗位流失，而教育和医疗服务新增7.4万个岗位，避免了招聘出现整体下滑。消费者信心谨慎改善，回升至57.3，但仍比去年水平低约20%，凸显出对财务状况和就业稳定性的持续担忧。
为何重要：经济放缓但未停滞，为央行保持耐心提供了空间。对市场而言，这通常意味着领导板块更为集中，并对每一个数据点更加敏感。
通胀与利率：悄然掌舵的力量
增长仍是背景，但真正主导方向的是通胀与利率预期。总体通胀回落至2.7%，核心通胀维持在2.6%——在降温，但尚未稳定到令人安心的程度。这种“几乎到位”的组合塑造了2月初的大部分情绪，使讨论从“通胀是否会下降”转向“它能多平稳地下行——以及美联储为确保这一点可能需要将政策保持紧缩多久”。
这些问题在债券市场中表现得最为清晰。10年期美债收益率徘徊在4.20%—4.29%区间，即便是细微的日内波动，也足以牵动估值，尤其是在对利率高度敏感的股票领域。
10年期国债收益率（2026年1—2月）
来源：美国联邦储备委员会（FRED®）。
这正是股市表现方式的原因所在——不是恐慌，而是安静、有序的再校准。当收益率走高时，对利率敏感的股票回撤；当收益率趋稳时，市场重新站稳脚跟。这正是通胀改善但不均衡、且债券市场而非头条新闻在悄然定调时，典型的周期后段行为。
股市：轮动而非恐慌
尽管数据密集，股市并未崩溃，而是作出了调整。投资者在重要数据发布前进行对冲，波动性有所上升，但整体基调依然有序。表面之下，主导力量继续转移：
当收益率上行时，偏成长的科技股和周期性工业股走软，反映出其对贴现率和周期相关盈利的敏感性。
医疗保健、必需消费品等防御性板块获得了稳定支撑。这并非避险冲刺，而是对政策宽松时点不确定性的务实回应。
可以将其视为从“利率驱动的乐观”转向“数据驱动的现实”；一种偏向纪律、平衡与谨慎仓位管理的周期后段心态。
住房与消费：实时的利率信号
有两个领域清晰地反映了紧缩政策如何渗透至实体经济。
H 住房在按揭利率终于回落后，显示出试探性的企稳迹象。这并不意味着反弹，但暗示利率冲击最严重的阶段可能已经过去——鉴于住房往往领先拐点，这一点尤为重要。
零售支出则更为微妙。消费者仍在消费，但选择性更强。必需品保持坚挺；可选消费更受利率影响。对企业盈利而言，这种从“追求愿望”转向“强调耐用性”的倾斜具有重要意义。
为何这两周如此关键
单独来看，2月的任何一项数据都不算戏剧性；合在一起，它们却重塑了预期。市场在年初预期通胀平稳回落、增长稳定、利率逐步下调。最新数据并未否定这一前景，但让它看起来更慢、更颠簸，也更依赖接下来发生的事情。
实际而言，这意味着：
- 在通胀明确改善之前，估值更难被拉伸。
- 板块主导地位以轮动方式变化，而非形成清晰趋势。
- 即便长期叙事依然完整，波动性也会上升。
至关重要的是，这一系列数据使市场的注意力更加集中于3月的政策会议——这将成为检验“软着陆”路径信心的下一个关口。
这对投资者意味着什么
这两周没有带来戏剧性——它带来了清晰度。美国经济看起来具有韧性但在放缓，通胀在下降但不均衡，利率预期正在调整而非崩塌。这种组合很少走出直线。
对投资组合而言，这意味着：
- 以平衡胜过激进：将优质成长与具备韧性的防御板块搭配。
- 精选周期股：偏好具备定价能力和强健资产负债表的企业。
- 重视久期风险：让数据塑造仓位，而非押注过早的政策转向。
轻松叙事的阶段已经结束。接下来将更少由头条驱动，更多由基本面的稳定节奏推动，而这种更安静的转变，往往才是最重要的。