USD/JPY：市場の動きの裏で本当に起きていることは？
なぜ最近の変動はチャートよりも戦略に関係しているのか。最近 USD/JPY を注視していたなら、何か異変に気づいたはずだ。数か月にわたりドルは容赦なく強く、円は永遠に下落し続けているかのように見えた。しかしこの通貨ペアは突然方向転換した。円は急激に強含み、ドルは下落し、世界中のトレーダーが同じ疑問をささやき始めた。「誰かが水面下で介入しているのではないか？」
USD/JPY：数か月ぶり高値から円の急速な上昇へ
出所：TradingView。過去の実績は将来の成果を保証するものではありません。データは 2026 年 2 月 5 日時点。
USD/JPY は直近の高値である 160 近辺から急落し、円高が加速した。このチャートは、2025 年後半を通じた USD/JPY の力強い上昇と、その後、介入警告、金利点検報告、利回り格差の縮小によって引き起こされた急激な反転と円の急速な上昇を示している。
外国為替市場では、このような大きな動きはしばしばファンダメンタルズの変化を示すが、時にはさらに大きな物語を語ることもある。今回は、二つの主要経済国がそれぞれの問題を静かに解決しようとし……最終的に協力しなければならないことに気づく物語だ。
米国の課題：強いドルが役に立たなくなるとき
一見すると、強いドルは魅力的に聞こえる。米国経済への信頼を示し、世界からの投資を呼び込み、インフレを抑える。しかし「強い」が「強すぎる」に変わるポイントがあり、そこから状況は難しくなる。
現在、米国の国家債務は 38 兆ドルを超えており、その返済コストは急速に増加している。金利が上昇すれば返済額も増え、強いドルはそれらの金利をさらに押し上げる。実際、最新の予測では、利払いだけで 2026 年までに 1 兆ドルに達する可能性がある。強いドルはまた、米国の輸出競争力を低下させる。2024 年、米国は 3.2 兆ドルを輸出した一方で、4.1 兆ドルを輸入しており（大きな赤字）、ドル高になると米国製品は海外で割高になり、外国製品は米国の消費者にとって割安になる。
そのため、金融市場は強いドルを歓迎するかもしれないが、ワシントンは今それを必ずしも望んでいない。
日本のジレンマ：インフレ、国債、そして行き過ぎた円安
日本は、日常生活のコストを押し上げるほど弱くなりすぎた円に苦しんできた。円安は燃料、食料、原材料といった基本的な輸入品の価格を押し上げ、家計を圧迫する。
数十年ぶりに、日本は賃金上昇と実質的なインフレの加速に直面している。これにより、日本銀行（BoJ）は長年の超低金利政策の後、政策金利を約 0.75％に引き上げるだけの自信を得た。日本の国債市場は非常に大きく、わずかな金利上昇でも国債価格を押し下げる可能性がある。国債価格が急落すれば、銀行、年金、そして金融システム全体を不安定にするリスクがある。
日本は円高を必要としているが、金融の安定を犠牲にすることは望んでいない。
協調した動きか？ 初めてではない
ここで米国と日本の利害が一致し始める。
日本は円高を必要とし、米国はドルが高値圏から緩むことを望んでいる。どちらも劇的なボラティリティは望んでいない。では何が起こるのか。市場は、政策の利害が一致しつつあるかのように振る舞い始めている。
過去にも例がある。1985 年のプラザ合意では、米国、日本、欧州諸国が協力して過度に強いドルを引き下げた。今日、公式な発表はないが、兆候は似ている。突然の円高、米国の金利点検に関する報道、日本が為替水準について公然と警告していること、そして偶然とは考えにくいほど秩序立った市場の動きだ。
背後に潜む静かな巨人：円キャリートレード
長年にわたり、投資家は極めて低い金利で円を借り、より高い利回りの資産に投資してきた。この戦略はキャリートレードと呼ばれ、円安を維持し、世界的なリスクテイクを支えてきた。
しかし、円が突然強くなると、キャリートレードは圧力を受ける。円建ての借り入れコストが上昇し、レバレッジコストも増加し、一部の投資家はポジションの解消を余儀なくされる。解消とは円を買い戻すことであり、円買いはさらに円高を進める。
これは円高を自己強化する循環を生み出す。キャリートレードの弱体化は、日本が金融政策の主導権を取り戻し、輸入インフレを抑える助けとなる。
では、今の USD/JPY を本当に動かしているものは何か？
USD/JPY は、債務コストと過度なドル高に対する米国の懸念、インフレを安定させ円を強化する必要がある日本の事情、破壊的なボラティリティを避けたいという共通の意図、そして円キャリートレードの巻き戻しを反映している。
米日金利差と USD/JPY
出所：TradingView。過去の実績は将来の成果を保証するものではありません。データは 2026 年 2 月 5 日時点。
米国と日本の金利差が縮小するにつれ、円高は加速する。上段のラインは、2025 年後半から 2026 年初頭にかけて、米国 10 年国債利回りと日本 10 年国債利回りの差が着実に縮小していることを示している。下段のラインは USD/JPY がそれに合わせて下落している様子を追跡しており、金利差の縮小がキャリートレードの魅力を低下させ、円高を支えていることを示している。
これは単に新しいデータに適応している通貨ペアではない。二つの国が、双方に利益となる形で静かに政策を再調整しているのである。そして米国と日本が歩調を合わせるとき、市場は往々にしてそれに追随する。